4.1. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ КОМПЬЮТЕРНЫХ ПРОГРАММ

В условиях рыночной нестабильности и неопределенности, существования коммерческих рисков анализ финансовой устойчивости предприятия становится одним из наиболее актуальных и приоритетных направлений аналитической работы.

Исходя из сказанного, рассмотрение методических вопросов реализации анализа финансовой устойчивости предприятия с использованием компьютерных программ, в частности, программы «Audit Expert» представляет несомненный практический и научный интерес.

Программа «Audit Expert» предназначена для комплексного анализа финансового состояния организации. Она позволяет проводить анализ финансового состояния и финансовых результатов деятельности предприятия, отвечает современным требованиям оперативности, комплексности, гибкости и многоаспектное™ аналитического исследования.

Целью анализа финансовой устойчивости предприятия является определение прочности финансового состояния предприятия на основе изучения его финансовой отчетности. Как правило, выводы этого анализа могут быть использованы при принятии управленческих решений краткосрочного, а не долго- срочного характера. Хотя это обстоятельство несколько сужает возможности применения результатов анализа финансовой устойчивости, но не делает его менее значимым для обеспечения нормального функционирования предприятия.

Изучение зарубежных научных публикаций по проблемам анализа и управления финансами предприятий позволяет утверждать, что анализ финансовой устойчивости базируется на анализе структуры бухгалтерского баланса как основного финансового документа. В этому же направлению анализа относится и анализ ликвидности предприятия, предполагающий изучение соотношения текущих (оборотных) активов предприятия или их составных частей (II раздел баланса) и текущих (краткосрочных) обязательств предприятия (V раздел баланса).

Следует отметить, что в отечественной экономической литературе по финансовому анализу отсутствует единство взглядов на содержание и методику проведения анализа финансовой устойчивости предприятия. Дискуссионным является также сам термин «финансовая устойчивость», который ряд авторов заменяет на «рыночную устойчивость». Однако представляется, что термин «финансовая устойчивость» более точно характеризует направление исследования, поскольку рыночная устойчивость является более широким понятием и включает в себя, помимо финансовой устойчивости, устойчивость хозяйственных связей, устойчивость уровня конкурентоспособности выпускаемой продукции, устойчивость ценовой стратегии предприятия и другие аспекты.

Стандартный сценарий анализа финансового состояния предприятия программы «Audit Expert» предусматривает расчет следующих финансовых коэффициентов: •

коэффициент финансовой независимости (Kt)\ •

отношение суммарных обязательств к активам (К2)\ •

отношение суммарных обязательств к собственному капиталу^; •

отношение долгосрочных обязательств к активам (К4)\ •

отношение долгосрочных обязательств к внеоборотным активам (Ks); •

коэффициент покрытия процентов (К6).

Рассмотрим содержание указанных финансовых коэффициентов.

Коэффициент финансовой независимости (К/) рассчитывается как отношение собственного капитала к величине активов предприятия:

Щ-, (28)

ТА

где EQ - величина собственного капитала предприятия (equity)-,

ТА - величина активов предприятия (total assets).

В мировой практике финансового анализа данный показатель называется «equity ratio», что на русский язык может быть переведено как «коэффициент собственности».

При расчете этого показателя, как впрочем и ряда других финансовых коэффициентов, используемых в анализе финансовой устойчивости, принципиально важным является вопрос о методике расчета величины собственного капитала предприятия. По нашему мнению, такой расчет целесообразно основывать на методике определения величины чистых активов предприятия. Аналитики и кредиторы отдают предпочтение отсутствию резкого снижения значений этого показателя и поддержанию их на достаточно высоком уровне, что особенно важно при нестабильной макроэкономической ситуации. Высокий уровень собственного капитала отражает стабильность финансовой структуры капитала предприятия, его финансовую независимость и отсутствие значительного риска финансовых затруднений в будущих периодах. Низкий уровень рассматриваемого коэффициента свидетельствует о высокой степени использования заемных средств. В такой ситуации финансовое положение предприятия зависит от стоимости кредитных ресурсов, т.е. уровня процентов на заемный капитал. Так, если рентабельность совокупного капитала выше, чем цена заемных ресурсов, ощущается действие так называемого «эффекта финансового рычага».

Термин «финансовый рычаг» представляет собой дословный перевод с английского понятия «financial leverage» («финансовый левередж») и означает соотношение заемного и совокупного капитала или соотношение заемного и собственного капитала, что характеризует уровень финансовой устойчивости предприятия и повышение эффективности его деятельности за счет привлечения заемного капитала. Именно за счет привлечения заемных средств возникает действие «финансового рычага».95

Вывод равенства, описывающего действие «финансового рычага», можно представить следующими математическими преобразованиями:

Р = Сх RTA -Lxl = (EQ + L)x RTA - Lx I =

(29)

= EQxRTA + Lx(RTA - I),

где P - прибыль предприятия (прибыль отчетного

периода) (profit)', С - величина совокупного капитала предпри

ятия (capital);

L - величина заемного капитала (обязательств)

предприятия (liabilities)',

I- цена заемного капитала (процент за кре

дит) (interest)-,

RTA - рентабельность совокупного капитала (рентабельность активов) (return on total assets).

ROE- рентабельность собственного капитала (return on equity);

Разделив обе части полученного равенства на величину собственного капитала, получим уравнение «финансового рычага»:

ROE = RTA + — X (RTA -1). (ЗО)

EQ

Действие «финансового рычага» или эффект «финансового рычага», как видно из приведенного выше уравнения (формула 30), означает, что при неизменных условиях предоставления кредитных ресурсов рентабельность собственного капитала возрастает с увеличением доли заемного капитала в общей величине капитала предприятия.

Однако при росте доли заемного капитала увеличивается финансовый риск невозврата кредитов, что заставляет кредиторов увеличивать цену заемных средств. В итоге это приводит к тому, что цена заемного капитала становится выше прибыльности вложений в предприятие (I >RTA). Кроме того, в силу изменения макроэкономической ситуации может также произойти уменьшение рентабельности совокупного капитала ниже уровня цены заемного капитала. В результате знак «плюс» в формуле «финансового рычага» (формула 30) меняется на знак «минус», что приводит к резкому снижению рентабельности собственного капитала.

Таким образом, «финансовый рычаг» превращается в своеобразную «финансовую дубинку», которая «ударяет» тем сильнее, чем ниже доля собственного капитала в структуре совокупного капитала предприятия (или выше доля заемного капитала в структуре совокупного капитала предприятия) и чем больше превышение цены заемного капитала над рентабельностью совокупного капитала предприятия.

Несмотря на то, что установление конкретных критериальные значений для показателя уровня собственного капитала представляется достаточно сложным, нормальным для отечественных условий считается отношение собственного капитала к итогу всех средств предприятия на уровне 0,6 и более (0,6 < К/ < 1,0). Следует отметить, что в странах со стабильной экономикой значение рассматриваемого показателя может быть ниже этого уровня. Так, в Японии этот показатель в среднем равен 0,2.

Суммарные обязательства к активам (К2) характеризуют зависимость предприятия от внешних источников финансирования. Данный коэффициент рассчитывается как отношение общей величины заемного капитала к величине активов предприятия:

Чем выше уровень этого показателя, тем выше зависимость предприятия от кредиторов, тем больше риск банкротства или возникновения дефицита наличных денежных средств, что свидетельствует о снижении финансовой устойчивости предприятия.

Несложно вывести взаимосвязь рассмотренных выше двух

коэффициентов финансовой устойчивости К/ и к2\

= = = (32)

ТА ТА ТА 1

или

АГ,=1 -К2. (33)

Зная взаимосвязь коэффициентов К/ и К? и приняв за нормальную величину уровня собственного капитала К/ значение 0,6 и более, можно рассчитать нормальный уровень соотношения заемного и собственного капитала К2.

Суммарные обязательства к собственному капиталу (К3) так же, как и предыдущий показатель, характеризуют зависимость предприятия от внешних источников финансирования и показывают величину заемного капитала, которую предприятие привлекло на один рубль вложенного в активы собственного капитала.

В мировой практике финансового анализа рассматриваемый коэффициент не имеет единого названия. Так, используются следующие термины: «financial leverage», «debt to equity», «debt equity ratio», что чаще переводится как «коэффициент финансовой зависимости». В практике финансового анализа используется также обратный коэффициент, рассчитываемый как отношение собственного капитала к заемному капиталу. В отечественной экономической литературе этот показатель называется «коэффициент финансирования».

Соотношение суммарных обязательств и собственного капитала рассчитывается как отношение общей величины заемного капитала к величине собственного капитала предприятия:

Рост рассматриваемого показателя свидетельствует об увеличении зависимости предприятия от условий, выдвигаемых кредиторами, и, следовательно, о снижении финансовой устойчивости предприятия.

Представляется целесообразным указать на взаимосвязь показателя соотношения суммарных обязательств и собственного капитала с описанными выше финансовыми коэффициентами К, и К2. (35)

К L - TA~EQ - ТА 1 1_ 1 j

3 EQ EQ EQ Кх 1 -К2

или (36)

и

(37)

Исходя из зависимости финансовых коэффициентов К], К% и К} следует, что нормальный уровень К3 должен быть меньше или равен0,667(0,0<К3<0,667).

При оценке уровней рассмотренных выше коэффициентов финансовой устойчивости необходимо учитывать отраслевую специфику деятельности предприятия. Для предприятий с высокой оборачиваемостью активов, стабильным спросом на реализуемую продукцию, налаженными каналами снабжения и сбыта, низким уровнем условно-постоянных затрат допустимо уменьшение коэффициента финансовой независимости ниже 0,6, рост отношения суммарных обязательств к активам выше 0,4, а также превышение соотношением суммарных обязательств к собственному капиталу уровня 0,667.

Долгосрочные обязательства к активам (К4) — этот показатель так же, как и предыдущие два показателя Кг и Кз, относится к категории показателей долговой нагрузки (debt ratios) и представляет собой отношение величины долгосрочных обязательств к величине активов предприятия: ТА

где LTD - величина долгосрочных обязательств (обязательств) предприятия (long-term debt).

Данный коэффициент можно рассматривать как частный показатель соотношения суммарных обязательств к активам (К2). В силу этого обстоятельства уровень коэффициента К4 не может превышать уровень коэффициента К2, т.е. 0,4 (0,0 <К4< 0,4).

Долгосрочные обязательства к внеоборотным активам (К5) — это финансовый коэффициент, показывающий долю внеоборотных активов, сформированных за счет долгосрочных привлеченных источников. Данный показатель рассчитывается как отношение величины долгосрочных обязательств к величине внеоборотных активов предприятия:

К^, (39)

LTA

где LTA - величина внеоборотных активов предприятия (long-term assets).

Данный коэффициент не имеет каких-либо установленных критериев, позволяющих судить о нормальном для него уровне. В редких случаях, когда часть долгосрочных обязательств направляется в текущую деятельность, т.е. служит источником формирования оборотных активов, значение этого коэффициента может превысить уровень 1,0.

Однако необходимо отметить, что в условиях нестабильной макроэкономической ситуации, высокой степени финансовых и инвестиционных рисков у предприятий практически отсутствует возможность привлечения заемного капитала на долгосрочной основе. Отсутствие долгосрочных обязательств у предприятий в значительной мере лишает экономического содержания расчет и анализ коэффициентов К4 и К5, поскольку их уровень в такой ситуации является нулевым.

Коэффициент покрытия процентов (К6) - это показатель, дающий представление, во сколько раз прибыль предприятия без учета начисленной амортизации превышает процент, причитающийся к уплате.

В зарубежной экономической литературе данный показатель носит название «times interest earned». В российских источниках этот коэффициент иногда называется «коэффициент покрытия процента».

Рассматриваемый коэффициент рассчитывается как отношение прибыли отчетного периода без учета начисленной амортизации к величине процентов к уплате:

(40)

где EBIT- прибыль перед уплатой налогов и процентов Сearnings before interest and taxes)', D - начисленная амортизация за отчетный пе

риод (depreciation).

Экономическое содержание этого показателя основывается на том, что выплата процентов по заемному капиталу представляет для предприятия некоторый барьер, который приходится преодолевать, чтобы не попасть в категорию неплатежеспособных дебиторов. Коэффициент покрытия процентов показывает, во сколько раз реальные возможности предприятия по выплате процентов превышают их фактическую сумму.

Необходимо подчеркнуть, что существуют различные точки зрения на определение числителя коэффициента Кв. Так, при расчете числителя может не учитываться величина начисленной амортизации за отчетный период. Иногда в расчет принимается только величина нераспределенной (чистой) прибыли отчетного периода плюс проценты за банковский кредит, относимые на себестоимость, т.е. прибыль до выплаты процентов, но после уплаты налогов. Последний подход к определению числителя коэффициента Кб представляется не вполне обоснованным, поскольку целью 228 расчета рассматриваемого коэффициента является оценка возможности возникновения ситуации, когда предприятие будет не в состоянии выплатить проценты по заемному капиталу. Если величина прибыли до уплаты процентов и налогов становится ниже суммы обязательств по выплате процентов (EBIT < I), предприятие может не беспокоиться насчет уплаты налогов, поскольку проценты по заемному капиталу выплачиваются до (а не после!) уплаты налогов, что отражает структура отчета о прибылях и убытках (форма № 2).

Следует отметить, что в стандартном сценарии анализа финансовой устойчивости предприятия программы «Audit Expert» коэффициент покрытия процентов рассчитывается как отношение операционной прибыли к величине процентов к уплате.

Для данного коэффициента не определены какие-либо критериальные значения. Его величина во многом определяется спецификой финансово-хозяйственной деятельности конкретного предприятия и условиями привлечения заемного капитала. При анализе коэффициента покрытия процентов основное внимание следует уделить исследованию его динамики за ряд отчетных периодов. Негативным следует признать устойчивую тенденцию снижения его уровня.

Необходимо подчеркнуть, что для всех рассмотренных выше показателей анализ динамики их уровней является одним из основных направлений анализа. В программе «Audit Expert» таблица финансовых показателей содержит значения финансовых коэффициентов, рассчитанных на основе данных бухгалтерской отчетности по всем анализируемым периодам. Цветовая интерпретация значений коэффициентов путем задания одного из четырех цветов для нормальных, удовлетворительных, плохих и очень плохих диапазонов значений показателей повышает информативность представленных уровней показателей, а также оперативность проведения анализа. Здесь же по желанию пользователя программа автоматически может построить график динамики уровня любых финансовых коэффициентов, приведенных в таблице. Все это значительно упрощает и делает более наглядным сам анализ.

Однако рассмотренных выше шести финансовых коэффициентов недостаточно, чтобы дать полное обоснование степени устойчивости финансового состояния предприятия. Во-первых, круг аналитических показателей, характеризующих финансовую устойчивость предприятия, значительно шире. Если ограничить исследование вопроса рамками названных шести финансовых коэффициентов, то вне поля зрения останутся некоторые существенные параметры, например, соотношение величин внеоборотных активов предприятия и собственного капитала. Во- вторых, в современной экономической ситуации, при отсутствии долгосрочных источников кредитования, два коэффициента из шести рассмотренных — К4 и К5 — для большинства анализируемых российских предприятий принимают нулевые значения, что также сужает возможности научного обоснования выводов по результатам анализа.

Однако пользователи программы «Audit Expert» имеют возможность составления собственного сценария анализа, включая расчет дополнительных аналитических показателей. В этой связи для анализа финансовой устойчивости предприятий любых отраслей экономики представляется целесообразным изучение уровня и динамики таких показателей, как: •

обеспечение внеоборотных активов собственным капиталом (К?); •

соотношение оборотных и внеоборотных активов (Kg)', •

уровень чистых оборотных активов (Кд)\ •

коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами СКю); •

коэффициент обеспеченности запасов собственными оборотными средствами (Кп); •

коэффициент маневренности(К/2,1; •

уровень перманентного капитала (Кіз); •

уровень инвестированного капитала (К^); •

вероятность банкротства.

Обеспечение внеоборотных активов собственным капиталом (К?) показывает, в какой степени внеоборотные активы предприятия финансируются собственным капиталом. Данный показатель представляет собой отношение внеоборотных активов к собственному капиталу предприятия:

ЛГ7=—. (41)

EQ

В российской экономической литературе этот коэффициент иногда называют «индекс постоянного актива».

Данный коэффициент связан с рассмотренными выше коэффициентами К], К4 и К5. Эта зависимость может быть получена на основе использования одного из основных методов построения аналитических моделей мультипликативной зависимости показателей (т.е. зависимости, в которых результативный показатель получается как произведение факторных показателей) — метода цепной детализации. Метод цепной детализации предполагает ввод в исходную аналитическую модель дополнительных факторных количественных показателей путем умножения и деления на их уровень, что в результате последующей группировки факторных показателей делает возможным удлинение исходной аналитической модели (т.е. выделение в ней новых факторов, влияющих на изменение результативного показателя). Тем самым создаются условия для более детализированного факторного анализа.

Так, используя метод цепной детализации и введя в исходную расчетную формулу коэффициента К7 дополнительные факторные количественные показатели долгосрочных обязательств (LTD) и собственного капитала (EQ), получим следующую зависимость финансовых коэффициентов:

LTA LTA LTD ТА LTA LTD ГА 1 1 К 7 = = X X = X X = ХКлХ—.

EQ EQ LTD ТА LTD ТА EQ К5 К{

(42)

Как отмечалось выше, коэффициент Ks не имеет критериальных значений нормального диапазона. По этой причине, если предприятие располагает долгосрочными источниками финансирования, не представляется возможным установить нормальные значения для уровня коэффициента К7.

Однако реальная угроза финансовой устойчивости предприятия появляется при формировании внеоборотных активов за счет средств, полученных в виде краткосрочных обязательств, например, краткосрочных кредитов банков или кредиторской задолженности. В этой связи при отсутствии долгосрочных источников финансирования превышение уровня 1,0 для коэффициента К7 служит тревожным и достаточно серьезным сигналом о кризисе устойчивости финансового состояния предприятия, поскольку в этом случае формирование долгосрочных активов происходит не только за счет собственного капитала, но и за счет краткосрочных обязательств, а такое отвлечение средств из оборота приводит к неспособности предприятия расплатиться по своим краткосрочным обязательствам.

Кроме того, долгосрочные источники финансирования привлекаются на условиях срочности, возвратности и платности. В силу этого превышение уровня 1,0 для коэффициента К7 в ситуации необходимости возврата долгосрочных обязательств также должно расцениваться как серьезное свидетельство неустойчивого финансового состояния предприятия.

Таким образом, за диапазон нормальных значений коэффициента К7 следует признать его изменения от нуля до 1,0 (0,0 <К7< 1,0).

Соотношение оборотных и внеоборотных активов (Kg) характеризует структуру активов предприятия в разрезе его основных двух групп. Этот показатель рассчитывается как отношение оборотных (текущих) к величине внеоборотных активов предприятия:

где СА - величина оборотных (текущих) активов предприятия (current assets).

Данный показатель, как правило, не имеет установленного нормального уровня. Однако, исходя из взаимосвязи его с рассмотренными выше показателями «обеспечение внеоборотных активов собственным капиталом» (ЛТ7) и «суммарные обязательства к собственному капиталу» (ЛТ3), представляется возможным сделать некоторые выводы относительно его нормального уровня.

Так, в ситуации отсутствия долгосрочных обязательств из верхнего ограничения коэффициента Къ равного 1,0, следует, что величина внеоборотных активов (числитель этого коэффициента) должна превышать величину собственного капитала (знаменатель этого коэффициента) (LTA L).

В ситуации, при которой у предприятия нет внеоборотных активов, и собственный капитал полностью используется на формирование оборотных средств, значение показателя «соотношение оборотных и внеоборотных активов» К$ будет стремиться к бесконечности (К$ ).

При условии, когда собственный капитал предприятия полностью отвлечен во внеоборотные активы, формирование оборотных средств осуществляется только за счет заемного капитала и отсутствуют убытки, значения показателей «соотношение оборотных и внеоборотных активов» (К$) и «суммарные обязательства к собственному капиталу» (К^) будут равны (К$ = К3).

Если же предприятие использует заемный капитал для вложений во внеоборотные активы, тем самым создавая прямую угрозу устойчивости своего финансового состояния (в ситуации отсутствия долгосрочных обязательств), величина первого показателя будет ниже величины второго показателя (АГ6 < ^з)- Таким образом, можно принять, что в современных достаточно нестабильных условиях хозяйствования, при отсутствии долгосрочных обязательств для устойчивого финансового положения предприятия нижняя граница показателя «соотношение оборотных и внеоборотных активов» (Kg) должна превышать верхнюю границу показателя «суммарные обязательства к собственному капиталу» (Кз) и как самый крайний случай — может быть ей равна, т.е. Ks должен быть не меньше 0,667 (Kg > 0,667).

Указать верхнюю границу нормального изменения данного показателя не представляется возможным, однако несомненно ее уровень во многом определяется отраслевыми особенностями финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Например, для торговых предприятий, у которых удельный вес внеоборотных активов в составе имущества незначителен, значение коэффициента Kg будут объективно выше, чем у предприятий тяжелой промышленности.

В отечественной экономической литературе предлагается рассчитывать коэффициент, во многом аналогичный рассматриваемому. Это — коэффициент соотношения мобильных и иммобилизованных средств.96

Использование в финансовом анализе этого коэффициента представляется более предпочтительным, поскольку при его расчете принимаются во внимание все иммобилизованные средства, а не только те из них, которые относятся к внеоборотным активам. Следовательно, он точнее и объективнее по сравнению с коэффициентом показателя «соотношение оборотных и внеоборотных активов» (Kg) характеризует устойчивость финансового состояния предприятия. Однако для расчета указанного коэффициента необходимы данные внутреннего (аналитического) учета, что затрудняет его использование во внешнем анализе, основанном на информации официальных форм бухгалтерской отчетности.

Уровень чистых оборотных активов (ЛТ9) характеризует ту долю финансовых средств в активах, которую предприятие мо- зкет использовать в текущей хозяйственной деятельности и которая не может быть изъята при предъявлении счетов кредиторов в краткосрочной перспективе.

В зарубежной практике финансового анализа данный показатель называется «net working capital to total assets». В российских источниках этот коэффициент также имеет название «отношение чистого оборотного капитала к общей стоимости активов».

Этот показатель рассчитывается как отношение собственных оборотных средств (разности между оборотными активами и краткосрочными обязательствами) к величине активов предприятия:

NWC = CA-CL

9 ТА ТА

где NWC - величина собственных оборотных средств (собственного оборотного капитала, чистых текущих активов) (net working capital);

CL- величина краткосрочных (текущих) обяза

тельств предприятия (current liabilities).

Если у предприятия отсутствуют долгосрочные обязательства, то числитель рассматриваемого показателя представляет собой величину собственных оборотных средств (чистых текущих активов), и тогда формула для расчета коэффициента Кд принимает следующий вид:

к E^LTA

9 ТА

В российской экономической литературе указывается, что показатель «уровень чистых оборотных активов» не имеет каких-либо установленных критериев, позволяющих судить о его нормальном уровне. Однако нам представляется возможным определить нормальный диапазон значений коэффициента ЛТ9, ис- следуя зависимость этого коэффициента с рассмотренными выше коэффициентами.

Исходя из взаимосвязи уровней коэффициентов Кі И Kg, следует, что уровень коэффициента Kg должен выше нуля. Так, при отсутствии долгосрочных обязательств коэффициент К7 должен быть не выше 1,0, а значит в этой ситуации величина внеоборотных активов должна не превышать величину собственного капитала предприятия (LTA < EQ). Следовательно, числитель расчетной формулы коэффициента К9 есть величина неотрицательная (EQ — LTA >0), и неотрицательным является уровень самого коэффициента (ЛТ9 > 0).

Кроме того, возможно определение зависимости значений коэффициента Kg и коэффициентов ЛТі и К%.

EQ-LTA = EQ_ LTA (46)

ТА ТА LTA + CA 1 + К$

Исходя из установленной зависимости (формула 46) и зная, что коэффициент Кі должен принимать значения от 0,6 до 1,0, а коэффициент Кя должен быть не меньше 0,667, следует, что коэффициент К9 должен изменяться в пределах от нуля до 1,0 (0,0 < АГ9 < 1,0). Как показывает анализ финансовой устойчивости ряда российских предприятий, для которых характерна невысокая доля внеоборотных активов в составе имущества (предприятия малого бизнеса, торговли, сферы услуг, отдельные производства легкой промышленности и т.п.), наиболее приемлемым диапазоном изменения коэффициента Kg является интервал от 0,2 до 0,3 (0,2 <Кд< 0,3)

Следует отметить, что в практике отечественного финансового анализа чаще используется показатель, аналогичный рассмотренному выше. Это — «коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами» (KiQ). Данный коэффициент характеризует наличие собственных оборотных средств у предприятия, необходимых для его финансовой устойчивости. Иногда этот коэффициент называют «коэффициент обеспеченности собственными средствами» или «коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными оборотными средствами». Он рассчитывается как отношение собственных оборотных средств к фактической стоимости находящихся в наличии у предприятия текущих активов:

NWC

10 = ~сГ' (47)

Уровень коэффициента (А"ю) был выбран в качестве одного из критериев при оценке неудовлетворительной структуры баланса неплатежеспособных предприятий. Так, в Постановлении Правительства РФ «О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий» указано, что одним из оснований для признания структуры баланса предприятия неудовлетворительной, а предприятия — неплатежеспособным является то обстоятельство, что уровень коэффициента обеспеченности собственными средствами на конец отчетного периода имеет значение менее 0,1 (АГю ^ 0,1).97

Однако нетрудно заметить взаимосвязь рассматриваемого коэффициента с коэффициентом текущей ликвидности (коэффициентом покрытия), который также выбран в указанном Постановлении в качестве показателя оценки удовлетворительности (или неудовлетворительности) структуры бухгалтерского баланса. В подтверждение этому можно привести следующие преобразования формулы расчета коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами Кю:

NWC = CA-CL=l 1

ГА ГА К

тех. яики

ГДЄ Кпсхлихв - Коэффициент Текущей ЛИКВИДНОСТИ

(коэффициент покрытия) предприятия.

Постановлением № 498 определено, что нормальный уровень коэффициента текущей ликвидности должен быть не менее 2,0. Тогда исходя из приведенной формулы 48 нижняя граница коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами составит 0,5 (1-1/2), что превышает установленный Постановлением № 498 нижний уровень коэффициента Кю, который в этой ситуации не имеет смысла.

И наоборот, для рассматриваемой ситуации уровень коэффициента обеспеченности собственными средствами, равный 0,1, соответствует значению коэффициента текущей ликвидности, равному 1,11 (1/(1-0,1)), что значительно ниже установленного в законодательном порядке его нижнего уровня (2,0).

Несмотря на указанные выше несоответствия в заданных критериях коэффициентов, их целесообразно использовать в анализе финансовой устойчивости предприятия наряду с другими показателями, поскольку коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными оборотными средствами (ЛГю) все-таки имеет границы допустимого уровня, что позволяет углубить сам анализ и сделать выводы по его результатам более обоснованными.

Коэффициент обеспеченности запасов собственными оборотными средствами (Кп) рассчитывается как отношение величины собственных оборотных средств и величины запасов предприятия:

к»т1т!г (49)

где IH - величина запасов предприятия (inventory

holdings, material assets).

Коэффициент обеспеченности запасов собственными оборотными средствами не имеет каких-либо установленных критериев, позволяющих судить о нормальном для него уровне. Однако учитывая, что запасы предприятия представляют собой часть его оборотных активов, значение коэффициента К и долж- но быть выше значения коэффициента Kl0 (Kt [ > Кю). Если у предприятия наблюдается тенденция сближения уровней этих показателей, то это означает увеличение доли запасов, являющихся наименее ликвидной частью оборотных активов, в общей величине оборотных активов, а следовательно, свидетельствует об ухудшении ликвидности бухгалтерского баланса. Подобная тенденция достаточна характерна для российских предприятий, поскольку нестабильность хозяйственных связей и инфляционные процессы в экономике России, приводящие к повышению цен на материальные ресурсы и обесценению денежных средств в местной валюте, заставляют предприятия наращивать запасы материальных ценностей.

При проведении анализа следует также изучить динамику уровня коэффициента К\ \ за ряд отчетных периодов, что позволит сделать выводы о том, в какой степени запасы предприятия сформированы за счет собственного капитала.

Коэффициент маневренности (K\j) показывает, какая часть собственных оборотных средств предприятия находится в мобильной форме, что позволяет относительно свободно маневрировать этими средствами. Этот коэффициент рассчитывается как отношение величины собственных оборотных средств и величины собственного капитала предприятия:

к =СА-а, (50)

12 EQ

Если у предприятия отсутствуют долгосрочные обязательства, то расчет коэффициента Кп можно производить по следующей формуле:

к EQ-UTA EQ

При этом нетрудно установить зависимость коэффициента Кп от рассмотренного выше коэффициента К7:

?y-m = 1_m=1_

12 EQ EQ

Исходя из зависимости приведенной выше формулы (52) и зная, что диапазон нормальных значений коэффициента К-, составляет от нуля до 1,0 (0,0 <Кт< 1,0), следует, что для устойчивого в финансовом отношении предприятия значения коэффициента К,2 также должны находиться в интервале от нуля до 1,0 (0,0 <К\2^ 1,0).

Уровень перманентного капитала (К\ъ) — это показатель, характеризующий финансовую надежность предприятия в долгосрочной перспективе. В российской экономической литературе указанный коэффициент называют также «коэффициент финансовой устойчивости». Он определяет долю перманентного капитала в совокупном капитале предприятия:

PC _ EQ + LTD

где PC- величина перманентного капитала предприятия (permanent capital).

В случае, когда величина долгосрочных обязательств равна нулю, коэффициент финансовой устойчивости численно равен коэффициенту финансовой независимости (уровню собственного капитала) (ЛГіз = Кх).

Данный коэффициент не имеет каких-либо нормативных ограничений, и его величина во многом определяется спецификой финансово-хозяйственной деятельности конкретного предприятия. При анализе рассматриваемого коэффициента основное внимание следует уделить исследованию динамики этого показателя. В случае значительного увеличения или уменьшения уровня перманентного капитала необходимо детализировать анализ, выяснив причины таких изменений. При отсутствии долгосрочных обязательств в качестве нормального уровня этого коэффициента следует признать нормальные значения коэф- фициента финансовой независимости К\, т.е. интервал от 0,6 до 1,0 (0,6 < АГ|з < 1,0).

Уровень инвестированного капитала (А'ы) представляет собой отношение суммарного объема незавершенных капиталовложений, долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений к величине активов предприятия:

С/ + LTFI + STFI ....

14 = ТА ' ( }

где CI - незавершенные капитальные вложения

(незавершенное строительство) предприятия (capital investments)', LTFI - долгосрочные финансовые вложения

предприятия (long-term financial investments)-, STFI - краткосрочные финансовые вложения предприятия (short-term financial investments).

Данный показатель характеризует величину отвлеченных средств (инвестиций) в имуществе предприятия. Рассматриваемый коэффициент не имеет каких-либо установленных критериев, позволяющих судить о нормальном для него уровне. Поэтому основное внимание следует уделить изучению его динамики, на основе которой можно сделать выводы об изменениях активности инвестиционной политики предприятия и величины отвлеченных в инвестиционную деятельность средств. Желательно углубить проводимый анализ, исследовав структуру инвестиций и направления отвлечения средств.

Для расчета всех приведенных выше коэффициентов (кроме коэффициента К&) используются моментные показатели (snapshot figures), т.е. показатели, характеризующие состояние на определенный момент времени. Следовательно, на основе информации бухгалтерского баланса возможен и целесообразен расчет двух значений каждого показателя — на начало и конец отчетного периода, соответственно.

Вероятность банкротства — это показатель, на основе анализа уровня которого возможно предсказать вероятность банкротства предприятия. Коэффициент рассчитывается на основе алгоритма расчета так называемого «коэффициента Альтмана».

Американский ученый-экономист Эдвард Альтман (в некоторых источниках — Алтман) исследовал возможности использования мульти-дискриминантного анализа (multiple-discriminant analysis) для предсказания вероятности банкротства фирмы. Им был предложен алгоритм расчета коэффициента кредитоспособности (индекса кредитоспособности) (index of creditworthiness), известный в отечественной экономической литературе как «коэффициент Альтмана», «коэффициент Z» или «Z-модель».98

Для расчета указанного коэффициента кредитоспособности Э. Альтман отобрал следующие базовые показатели: •

оборотный капитал (оборотные активы) / совокупные активы (working capital/total assets)', •

нераспределенная прибыль (общая сумма) / совокупные активы (retained earnings /total assets)', •

прибыль до уплаты налогов и процентов / совокупные активы (ЕВГГ/total assets); •

рыночная стоимость обыкновенных и привилегированных акций, находящихся в обращении / балансовая стоимость обязательств, включая все краткосрочные обязательства (market value of common and preferred stock / book value of debt, including all short-term liabilities)'? •

объем продаж (выручка от реализации) / совокупные активы (sales/total assets).

На основе приведенных коэффициентов Э. Альтман создал наиболее известную на сегодняшний день пятифакторную Z- модель для предсказания банкротства, имеющую следующий вид:

„ , „ СА , м RE „ „ ЕВГГ

Z = 1,2 х— +1,4 х — + 3,3 х +

ТА ТА ТА ^

+ 0,6 х + о,999 х—, LBV ТА

где RE - нераспределенная прибыль отчетного пе

риода;

EQMV рыночная стоимость обыкновенных и

привилегированных акций, соответственно (рыночная стоимость собственного капитала);

LBV- балансовая стоимость заемного капитала

(обязательств);

S - объем продаж (выручка (нетто) от реали

зации товаров, работ, услуг).

Следует отметить, что в экономической литературе постоянный множитель последнего слагаемого рассматриваемой модели иногда округляют до 1Д99 Данная модель служит эффективным инструментом определения банкротства предприятия. Анализ фактических данных деятельности фирм за период 1946-1965 гг., проведенный Э. Альтманом на основе своей модели, показал, что 94 процента фирм, имеющих указанный коэффициент на уровне ниже 2,7, обанкротились на следующий год, а у 97 процентов успешно продолжавших свой бизнес фирм величина данного коэффициента была выше уровня 2,7і. Дальнейшие исследования позволили установить, что значения коэффициента Z меньше, чем 1,81 указывают на высокую вероят- ность финансового краха; при значениях рассматриваемого коэффициента выше, чем 2,99 предполагается, что угроза банкротства невелика; диапазон значений коэффициента от 1,81 до 2,99 является зоной неопределенности.

Таким образом, для проведения анализа вероятности банкротства предприятий можно предложить следующую шкалу критериальных значений коэффициента Z: Таблица 18. Значения коэффициента Z Вероятности банкротства не больше 1,8 очень высокая от 1,81 до 2,7 высокая от 2,8 до 2,9 допустимая 3,0 и больше очень низкая Критериальные значения коэффициента Z (коэффициента Альтмана)

Рассмотренные выше показатели представляют собой наиболее важные финансовые коэффициенты, изучение которых составляет основу анализа финансовой устойчивости предприятия.

Следует подчеркнуть, что расчет и исследование динамики всех показателей - как содержащихся в стандартном сценарии анализа программы «Audit Expert», так и предложенных к расчету с целью повышения обоснованности его выводов - возможны и целесообразны для анализа финансовой устойчивости предприятий различных отраслей экономики.

Однако анализ финансовой устойчивости заключается не только в исследовании рассмотренных финансовых коэффициентов. Необходимы также анализ внутренней бухгалтерской информации относительно структуры и степени диверсификации дебиторской и кредиторской задолженности, оценка рисков финансово-хозяйственной деятельности, определение потребности в дополнительных источниках финансирования, обоснование структуры капитала предприятия и изучение других вопросов.