Модель оценки финансовых активов (САРМ).

Модель САРМ основывается на нескольких нереалистичных предложениях и потому не может быть проверена эмпирически. Тем не менее, она часто используется для определения стоимости собственного капитала.

ССао= rf+Pi-(rm-rf), (3.11)

где ССао - ожидаемая доходность акций данной организации; rf - доходность безрисковых ценных бумаг (номинальная безрисковая доходность (ставка),

которая берется на уровне средней ожидаемой доходности государственных облигаций со сроком погашения на уровне страхуемых банковских депозитов со сроком, равным остаточному сроку n полезной жизни оцениваемого бизнеса; в частности, в США берут за основу государственные казначейские векселя, используемые для краткосрочного (до 1 года) регулирования денежного рынка; в качестве безрисковой доходности в России обычно рекомендуют использовать процент по долгосрочным казначейским обязательствам со сроком погашения 20 лет); в ставке rf учитывается ожидаемая за срок бизнеса инфляция); rm - ожидаемая доходность в среднем на рынке ценных бумаг (требуемая доходность портфеля; ожидаемый рыночный доход; среднерыночная доходность с рубля инвестиций на фондовом рынке); ві - бета- коэффициент данной организации (^-коэффициент i-й акции организации указывает на меру относительного систематического риска инвестирования в оцениваемый бизнес по сравнению с риском капиталовложений в любой среднерисковый бизнес).

Разность между требуемой доходностью портфеля и безрисковой доходностью представляет собой рыночную премию за риск (rm-rf); ее величина показывает, на сколько в среднем больше получают в настоящее время с рубля, инвестированного в любой среднерисковый бизнес, по сравнению с безрисковыми вложениями в государственные облигации или страхуемые банковские депозиты.

Бета-коэффициент является показателем систематического риска. Он отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг. Общие стандарты для значений в: 0 - доход от данной ценной бумаги не зависит от риска (безрисковая ценная бумага - казначейский вексель); 0.5 - ценная бумага реагирует в половину стоимости на изменение риска ценных бумаг; 1.0 - ценная бумага реагирует полностью на

изменение рынка ценных бумаг (средний риск); 2.0 - ценная бумага вдвойне реагирует на изменение рынка ценных бумаг.

Однако и этот подход может быть реализован лишь в определенных условиях. В частности, чтобы воспользоваться формулой (3.11), необходимо иметь информацию о рынке ценных бумаг: премия за риск; доходность в среднем на рынке; в-коэффициенты.

Использование САРМ на практике сопряжено с некоторыми трудностями, которые возникают при определении каждого компонента модели. Рассмотрим некоторые из них:

оценка безрисковой доходности. В действительности ни в одной стране нет такой категории, как безрисковый актив. Обычно безрисковыми (или «почти безрисковыми») принято считать финансовые активы, эмитируемые государством. Однако и они не свободны от процентного риска (т.е. риска, связанного с изменением процентной ставки);

оценка рыночной премии за риск. Рыночная премия за риск может быть рассчитана на основе доходности. В России в качестве показателя доходности рыночного портфеля и рыночной премии за риск часто используют индекс Российской торговой палаты (индекс РИС), а также другие известные фондовые индексы;

оценка ^-коэффициентов. Для оценки стоимости собственного капитала организации более важной является не оценка риска, который соответсвовал данной организации в прошлом, а анализ ее будущего риска. Поскольку фактические значения в-коэффициентов не являются бесспорными критериями оценки будущего риска, были разработаны методики их корректировки, что привело к появлению других видов в: уточненной и фундаментальной. Уточненная в требует дополнительных статистических данных и потому используется редко. Фундаментальная в постоянно уточняется с учетом изменений в структуре капитала организации, риска формируемой инвестиционной программы и т.п. При этом естественно получаются

различные значения в, что приводит к различным значениям стоимости собственного капитала.